《读懂上市公司信息》孙金钜著|(epub+azw3+mobi+pdf)电子书下载

图书名称：《读懂上市公司信息》

【作　者】孙金钜著

【页 数】 357

【出版社】 北京：经济日报出版社 , 2018.05

【ISBN号】978-7-5196-0327-4

【价 格】68.00

【分 类】上市公司-会计信息-研究-中国

【参考文献】 孙金钜著. 读懂上市公司信息. 北京：经济日报出版社, 2018.05.

图书封面：

图书目录：

《读懂上市公司信息》内容提要：

研究哪家公司比怎么研究一个公司更重要。 中小盘的分析框架应该是以风格分析为起点，通过中观层面的主题产业链和特定策略选股，最终落实到个股分析。 以金融学思维去解读上市公司信息，透过公告找变化，透过市场对公告认知的时间变动和方向变化去挖掘投资机会，而不是简单地看业绩、看并购重组等公告本身去做选择。 本书通过中小盘研究框架的搭建，以策略思维选股为指导，从风格分析出发，通过中观层面的主题产业链选股，以及特定策略选股，最终落实到个股分析。

《读懂上市公司信息》内容试读

品

SHANG PIAN

中小盘研究框架探讨

一中小盘研究框架探讨

1.起点：风格判断

1.1风格分类和历史回溯

本节导读

我们从DDM模型定义风格轮动。(1)价值/成长维度的风格分类更多是从

分子端（企业盈利增速）展开讨论。对成长股而言，EPS增长率g可能对DDM模型的分子端产生较大影响，因此个股业绩增速g的高低以及是否内生（可持续)是投资者相对关心的问题；对价值股而言，分红比率d直接决定了投资者获得的回报收益，具有稳定高股息率的行业和个股容易受到青睐；（2)高/低风险特征维度的风格分类则更多是围绕分母端（风险偏好）指标来进行探讨。风险偏好的指标衡量很难量化（从投资角度我们更多从风险偏好的驱动因素出发去寻找)，本章会从行业分类的角度出发思考，根据行业整体承担的高低风险特征进行分类；（3)大盘/小盘风格因按市值划分在研究统计上较为方便，同时能与价值/成长维度和高「低风险特征维度简单做对应。近几年情况看，2002年~2008年大盘蓝筹是市场主导力量；2009年~2011年小盘成长股风生水起：2012年~2016年市场大小盘风格以几乎一年为周期快速轮动，奇数年小盘活跃，偶数年大象起舞」

1.1.1DDM模型定义风格轮动

风格是什么？

风格是指资本市场中具有共同属性或特征的一类股票。历史经验表明，同

一种风格的股票具有较高的收益相关性，因此，风格投资就是在资产组合管理过程中投资于特定风格股票的行为。如果依据一定维度（如市值、业绩和风险

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1.起点：风格判断

等)标准进行区分，则可以形成A股市场常见的大盘/小盘、价值/成长、高

/低风险特征等不同风格，此外特定风格还包括高/低PE、高/低PB、高/低

价等。

表1-1：市值、业绩和风险特征三个维度看风格

风格维度

风格分类

风格特点

代表

主要依据市值划分，结论导向型)】

大盘

大盘股上市公司通常规模大、发展成熟、盈利稳定、市场申万大盘指数成分股

市值维度

信用和知名度高，周期型、类债券型企业多属此类。小盘股上市公司通常规模小、成长性差异较大，很多新兴

小盘

申万小盘指数成分股

产业企业属于此类。

主要依据增长或分红划分)

价值风格股票上市公司通常利润分配较多，投资该类公司

价值

股票可以通过分红而获得投资收益（关注分子端分红d):

主板蓝筹股

价值风格股票具有低市盈/市净率、高股息率等特点：

常见价值因子包括市盈率、股息率、ROE、ROA等。

业绩维度

成长风格股票上市公司通常具备较高增长潜力，投资该类公司股票可以通过股价随业绩上涨而带来投资收益（关注

成长

分子端增长率g)；

增速较高的中小创股票

成长风格股票具有高市盈率/市净率、高利润增长等特点：常见成长因子包括归母净利润增长率等。

(这里主要从行业分类角度思考，描述股票所属行业的风险特性)

公用事业、家电、金

风险特征

低风险特征

低风险特征股票行业具有企业发展成熟、股价波动较小等融、食品饮料等

维度

特点。

传媒、计算机、电子、

高风险特征高风险特征股票行业具有高年化波动率、高Bta等特点。

通信、国防军工等

研究框架：DDM模型

股票定价，常见的绝对估值方法包括DDM股利折现模型、FCFF企业自有

现金流折现模型、FCE权益自有现金流折现模型，从匹配角度，不同模型采用

不同现金流、不同贴现率(DDM和FCFE对应的权益资本成本率、FCFF对应

的加权平均成本率)。本文主要采用DDM模型(Dividend Discount Model,.股利贴现模型)，作为进行风格分析判断的主要依据。

模型结本公式为：V-∑

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读懂上市公司信息

中小盘研究框架探讨

其中V为股票的内在价值，D,是第t年每股股票股利的期望值，r是股票的

期望收益率。我们对模型的分子分母项进行进一步的拆解，分子端D,可以拆分

为资本项（企业净资产）、盈利能力项（净资产收益率R0E)和分红项（分红

比率d);分母端期望收益率r,参照资本资产定价模型(CAPM)则可以进一

步拆分为无风险利率(，代表资金成本)、杠杆项(B,代表企业杠杆率或风

险程度)和风险偏好项（通常可以用rm-T,即风险溢价）。因此，完整的DDM分析中，涵盖了包括企业盈利、资金成本、杠杆率和风险偏好等多项要素，在风格判断研究中可以作为较好的理论研究模型

经济周期

经济周期

经济周期

经济增长

产业升级

经济增长影响d与gd与g的对立统

g=R0E(1-d)

(资本×ROE×d)

V=∑

[1+(r+B×风险评价/风险偏好)]：

货币政策

本质：

风险偏好变动、

通胀

经营、财务杠杆

非系统性风险

图1.1：DDM模型构成及影响因素

资料来源：国泰君安证券黄燕铭培训资料

结合DDM模型来看股票市场风格分类，我们看到：(1)价值/成长维度的

风格分类更多是从分子端（企业盈利增速）展开讨论。对成长股而言，EPS的

增长率g可能对DDM模型的分子端产生较大影响，因此个股业绩增速的高低以及是否内生（可持续）是投资者相对关心的问题；对价值股而言，分红比率d直接决定了投资者能获得的回报收益，具有稳定高股息率的行业和个股容易受到青睐。(2)高/低风险特征维度的风格分类则更多是围绕分母端（风险偏好）指标来进行探讨。风险偏好的指标衡量很难量化，从投资角度我们更多会从风险偏好的驱动因素出发去寻找。如果从风险特征角度考虑市场风格，我们将从行亚分类的角度出发思考，根据行业整体承担的高低风险特征进行分类。在实

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1.起点：风格判断

际操作中，成长股与高风险特征的股票接近，价值股与低风险特征的股票接近。

行业的风格属性

从行业角度出发看风格，A股各行业在股息率、市盈率、风险特征等多项

指标上特征迥异。通常来说，大盘股和小盘股在行业分布上具有显著的差异性，银行、非银等行业股票市值普遍较大，而通信、电子、计算机、传媒、医药等行业则存在众多高成长小市值公司。在股息率和市盈率方面，行业特征也很明显。银行、家电、汽车、公用事业等行业具有较高的股息率（银行超过4%,家电、汽车、公用事业等均超过2%)，市盈率都相对较低；而军工、传媒、计算机等在各行业中股息率最低（均小于0.5%），却因为自身的高成长特

性(A股还有壳价值存在)享受到市场给予的较高估值。因此通过对行业各自

风格特征属性进行比较，我们可以将行业按风格大致归类，从而对风格进行

一维度的探讨。

综合市值、股息率、业绩增速和估值水平等指标，我们可以把A股28个

主要行业（申万一级分类)参照风险特征高低进行如下划分：典型的高风险特征行业包括：国防军工、传媒、通信、电子、计算机等，典型低风险特征行业包括：银行、非银金融、家用电器、公用事业、食品饮料、交通运输等。

5.0%

150

4.09%

120

3.09%

90

209

60

0.0%

是

■2014年-2016年平均股息率（左轴）

▲市盈率：近10年平均

■市盈率：当前

图1.2：A股各行业平均股息率及估值水平相对情况

数据来源：Wind

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读懂上市公司信息

中小盘研究框架探讨

90.00

80.00

70.00

60.00

50.00

40.00

30.00

20.00

10.00

0.00

图1.3：低风险偏好的代表一打新基金2017年三季度末行业持仓排名

数据来源：Wid。单位：亿元。注：打新基金配置的行业偏好相对稳定，具有较强的防御性等特征，也符合打新基金追求底仓稳健的特点。

1.1.2A股风格轮动历史回溯

这一部分，我们采用历史数据对A股过往风格轮动情况进行回顾。

代表指标选择：申万大小盘风格指数

考虑到中小板和创业板指数设立较晚，我们选择2000年设立的申万风格指数作为市场风格表征指数，通过对2000年以来申万大小盘指数的走势特征对比，来对特定时点市场风格做一个判断和回溯。之所以采用申万大小盘指数，主要有以下原因：指数严格依照市值划分；指数成分股风格属性特征明显；权重行业风险特征显著。

申万大小盘指数主要依据公司市值大小进行划分。在剔除上市不满3个月

股票、ST股票、流动性较差股票后，将剩余符合条件股票按平均市值排序，选

取得到申万大盘指数成分股200家、中盘指数400家、小盘指数800家，成分股每年调整两次，兼具市场覆盖面广和时效性等优，点，能够准确反映市场中大市值与小市值公司的阶段性股价走势。

申万大小盘指数成分股风格属性特征显著。通过对指数成分股的各类风格属性指标统计分析后我们发现，大小盘指数虽然是依照市值维度划分，但其成分股在价值/成长维度和风险特征维度上也呈现出了比较明显的差异性。例如，

申万大盘指数成分股估值相对便宜(14倍PEVS32倍PE),股息率也明显更高

(2.13%VS0.54%),表现出较强价值属性；而小盘指数成分股净利润增长率更

高，表现出高成长特性。虽然不能完全将大盘小盘股与价值成长股等同，但我们

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···试读结束···