《公司财务理论》（美）威廉·L·麦金森著|(epub+azw3+mobi+pdf)电子书下载

图书名称：《公司财务理论》

【作　者】（美）威廉·L·麦金森著

【丛书名】三友会计名著译丛

【页 数】 355

【出版社】 沈阳：东北财经大学出版社 , 2019.01

【ISBN号】978-7-5654-3422-8

【价 格】30.00

【分 类】公司-财务管理

【参考文献】 （美）威廉·L·麦金森著. 公司财务理论. 沈阳：东北财经大学出版社, 2019.01.

图书封面：

图书目录：

《公司财务理论》内容提要：

本书突破了传统教材的组织方式及“比较公司财务”的方法，整合了国际上和美国资本市场理论及实证研究的成果，为读者理解现代财务学提供了“智力框架”。当然，本书广泛的参考文献和学术论文引用，对专业人士来说也是大有裨益的。对于从事财务管理工作的朋友来说，这些理论也许不是模仿的工具，却有助于拓宽自己的财务视野，从而改善理财思维。本书尤其适合作为财务管理、金融学、投资学、会计学、经济学专业博士研究生及工商管理硕士的参考书。

《公司财务理论》内容试读

第1章财务理论概述

“我为什么要接受这份工作？”这个问题今天你思考了多次。作为信息技术发展公司(Information Technology Development Corporation,ITDC)的新任财务总监，你受

命改组公司混乱的管理体系并实施有序的财务管理。TDC的年销售额为40亿美元，

如果用跨国公司的标准来衡量，只能算作小型公司而已。但TDC在5个国家拥有生

产基地，向十几个国家销售产品或提供服务，在世界三大洲拥有实验室，而且通常每年将销售收入中10%的资金投入到研究与开发中。然而，最可喜的事情可能要算公司销售和资产的快速增长了一在过去的5年里，年增长率超过了20%，而且增长势头不减。现在，与你的前任一样，你必须在最开始就学会驾驭和处理复杂的财务难题。你会面临诸多特殊的问题和挑战，其中可能需对如下问题做出决策：

决策一：(1)投资】亿美元左右购买制造设备，以迅速扩大公司在硅谷的生产能力；(2)暂不建立新的生产线，利用已到更新期限的设备再运转1年，看市场对工厂产品的需求是否能保持强劲的增长势头，或者看利息率是否会下跌再做决定。

决策二：是否应当采用风险管理与套期保值策略，以便：(1)稳定公司生产所需原材料的价格：(2)稳定公司以外币计价的应收账款金额：(3)稳定短期借款成本从而满足公司日常经营的需要。

决策三：公司拟在未来3年内实施一项重大资本投资方案，如何更好地确保迅速增长的资金需求？公司的内部资金远不能满足需要，但公司的投资银行向你保证，公司所发行的任何债券或权益性证券都会备受投资者的青睐。你可能需要权衡如下因素：(1)发行股票对公司股东权益的稀释；(2)借款筹资的利息支付是否会加剧公司自开业以来就一直很紧张的现金流量缺口。同时，你还敏锐地意识到，公司现在的债务权益比率已经高于行业标准。

决策四：董事会向你咨询，是否应当执行一项针对公司高级管理人员的递延养老金计划。董事会下属的管理报酬委员会成员们提议，改革目前的只包含短期股票期权、工资和年度奖金的养老金计划，扩展为包括递延养老金的报酬计划。按照新的规定，只有当管理人员达到规定业绩并为公司服务若干年后，才能领取该项养老金。推出这项新计划，目的显然是为了留住并激励关键管理人员，但董事会部分成员担心实

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施该计划的成本过高。

决策五：部分机构股东要求公司增加普通股的小额股利支付，甚至还有些股东提出公司应当回购已发行在外股票，以增加剩余股东的股票价值。董事会请你测算公司的预期利润能否足以支付更高的股利，如果可能的话，新的股利应当是多少。在决定是否回购股票之前，董事会请你确认公司股东的投资是否得到了公平的风险调整收益，还请你预测一下股票回购对股票价格、股东所要求收益率的可能影响

决策六：最后，如果上述问题都不难解决的话，董事会又秘密地告诉你一件事：

一家美国大型电信公司已会晤了公司首席执行官，并提出了兼并要约。该电信公司向

TDC提出了善意兼并要约，同时也明确指出，如果TDC不接受要约，该公司可能会

进行敌意收购。董事会请你就该项要约是否符合股东最大利益做出决策。如果不符合股东最大利益，公司可以采取哪些合法的步骤，以防事态的进一步发展。另外，

TDC的大部分外国合作伙伴位于那些很少发生收购（特别是恶意收购）的国家，而

且其中许多合作伙伴与该电信公司的竞争异常激烈。因此，董事会还请你评价公司的外国合作伙伴对这项兼并的可能反应。

眼下，你可能会陷入困境，你在思考现代公司财务理论和实证研究能否为你提供有用的指导，以应对所面临的挑战。当然，回答绝对是肯定的，下面我们将逐步说明这一点。本书主要讲述近年来财务管理理论的发展，从而展示了财务管理既是现实的企业管理技能，又是一门严谨的理论学科。在许多方面，财务学对企业和经济学的作用都类似于工程学对基础科学的作用一“财务工程师”运用其理论知识为企业的实际问题设计出解决的办法。财务经理试图以最低的成本为公司筹措足够的资金，而投资经理（或者个人投资者）试图以最低的风险获得最高的回报。在有效的金融市场环境下，通过需筹资的公司与渴望获得收益的投资者之间的竞争，资本将流向那些拥有良好投资机会的公司，个人投资者也能够就其所愿意承担的风险水平获得公平的回报

下面，我们将通过比较财务学①与企业、经济学的关系以及工程学与基础学科的关系做进一步分析。正如科学家和工程师们有时假设自然界不受重力、压力和能量损失等摩擦(frictions)因素的影响一样，为建立理论模型，财务学研究人员常常假设存在一个没有“摩擦”因素影响的经济环境，这些“摩擦”因素包括诸如税收和交易成本等。尤其是许多财务理论都假设存在完美资本市场(perfect capital markets),其特征为：(1)存在许多充分了解信息的买者和卖者，但没有人有足够的能力影响市场价格：(2)没有市场“摩擦”，比如税收、手续费、获取信息及其他交易的成本等；(3)市场参与者对有关资产未来价值、利息率及其他相关经济因素的认识一致(此项假设通常被称为“相同预期”)：(4)存在完全竞争的产品市场和要素市场.

①英文finance意指"财务”或”金融”，本书两种译法都有，主要是根据语境和业内习惯译法一译者注。

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第1章财务理论概述

并始终保持均衡：(5)所有潜在的买者和卖者可以无成本并快速地进人市场。当然，理论研究人员先假定存在完美资本市场，不是因为他们认为现实市场没有“摩擦”，而是因为只有在理想情况下才能推导出基本的结论。实证研究表明，这些原理足可用来很好地解释现实的金融市场（考虑了税收、交易成本、破产成本以及市场交易者间信息获取能力的巨大差异等因素)。

虽然现代财务理论在很大程度上是从英美两国发展起来的，其基本原理却适用于任何市场经济国家，而且近年来出现了全球真正一体化的金融市场。比如，一家美国公司可以向设在美国的法国银行申请流动资金贷款。该公司还可以向亚洲、中东及西欧国家的机构投资者发售美元票面的欧洲债券，以筹集资本在印度尼西亚建立新的工厂。同样，一家在美国设立分部的日本公司也可以向美国投资者发行收益性债券，然后将所获得的美元现金到一家英国投资银行转换成日元票面的银行票据。如今，投资者越来越能安全快捷地在全球范围内调度资金，以获取最高的风险调整收益。此外，财务国际化的进程看来还在继续，很可能还会进一步加剧，金融市场和懂得财务知识的经理们的作用将会显著增强。

作为作者，我们的目的是用一种清晰系统的方式来讲述现有的最重要的财务理论，并阐明如何在美国和国际市场用这些原理解决企业实际问题。书中按这样的方式来阐述：先介绍财务理论模型，再说明财务实践是如何根据企业需要而发展的。通常，我们先介绍一个基本概念，接着讨论与该理论验证直接有关的学术研究成果。最后，将有关理论同公司财务管理联系起来，比如通过引入实际案例或者结合具体财务政策的制定进行说明。

§1.1现代财务理论的基本框架

下面，我们将分别讲述现代财务理论发展的12个里程碑。如前所述，财务管理人员正是运用这些基本理论来分析并规划出具体方法，从而解决企业实际问题。正如许多好的理论模型一样，这些基本原理既容易理解又形象直观。也就是说，它们既合乎常理，又能为解释现实问题提供有用的工具。由于这些理论在学术刊物上是按照年代顺序发表的，所以我们也将按此顺序讲述。经验表明，要说明财务管理学科的发展过程，最好的方式是说明每项重大的理论发展如何突破并丰富了原有的理论体系。这些基本理论经历了时间的检验，而且将来随着理论研究的深化和实践的进一步反馈，肯定还要被修正和更新，但它们绝对不会被完全否定或过时。

§1.1.1完美资本市场下的储蓄和投资

在20世纪初期，著名的美国经济学家欧文·费雪(Irving Fisher)根据存在运作良好的资本市场和不存在这样的资本市场两种情况，分别提出了有关投资和消费的基

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本原理。1930年，费雪从理论上揭示了资本市场是如何增加储蓄人和借款人的效用的一资本市场通过提供一种低成本的方式，使拥有剩余财富的经济代理人（储蓄人)和拥有投资机会但超出自身财力的代理人（借款方）实现其目标。与自行寻找借款人相比，储蓄人通过将资金借给资本市场能获得更高的收益。同样，借款人也无须花费搜寻成本就能得到低息的借款。这样，储蓄人将会比没有资本市场时储蓄更多，借款人也能够比自行寻找资金情况下获得更多的低息借款。因此，整个经济中的储蓄额和投资额比没有资本市场时要大得多，这并没有使任何人的效用降低，甚至还显著提高了许多代理人的效用。Fisher的另外一个极为重要的理论成果为后来的研究奠定了基础。依据费雪分离原理(Fisher separation theorem),资本市场产生了一个单

一的利率，使借贷双方在进行消费和投资决策时都可以以此为依据，而这反过来又促使投资和筹资决策的相互分离。这样，拥有良好投资机会的企业或个人在决策时，只要投资项目的收益率高于或等于市场利率，就可以接受该项目，并且只要内部资金不足就可以从资本市场筹资。借款人在决策时，只要求其投资回报率高于市场利率，而无须考虑个别投资者的具体消费偏好。同样，储蓄人也无须考虑借款人所做投资的具体情况，比如对借贷期限或现金流量的偏好等。换句话说，只要投资项目的收益能补偿其风险，或者能将该项目转让给其他投资者，储蓄人就能通过资本市场投资任何项目，或者做出任何跨期的消费决策。①

如果投资和筹资决策不能有效地分离，公司只能依据单个投资者的偏好情况做出投资决策，那么，源于自身条件和时间的局限，大型的现代化公司就不可能存在。事实上，正如后面将提到的那样，世界上众多小型企业所面临的最大问题就是它们无法将投资和筹资截然分开。相反，它们只不过被看作是其企业家或创始人的延伸，因而无法凭借自身条件合法地筹资，或者完全与创办者独立开来。在一定程度上，正是这种原因使有限责任公司成为全球主要的企业组织形式。这些公司大都由职业经理人员管理，拥有众多分散的股东（所有者），且能够从多种渠道筹措资金。上市公司的出现，有效地解决了随着公司规模扩大和股权分散而带来的诸多问题（在代理成本一节中，我们还将深人探讨这一问题)。

为了更好地为投资和公司筹资决策提供有效的分析工具，一些研究人员对费雪有关投资和消费的基本原理进行了修正。②其中，贴现现金流量法已成为现代财务分析的一个基本工具，即将未来的某个或一系列现金流量折合为现值。贴现现金流量法是投资者进行股票和债券估值的基本方法，同时也是公司资本预算决策的基本步骤。可以说，没有该方法就没有现代财务管理。

①有关费雪模型的探讨及它与实际投资和融资决策的相关性，请参见第1章和第2章(Copeland、NWeaton1988。我们将在资本预算和投资一童中对实际的投资理论做更深入的讨论。

②John Burr Williams(1938)和Durand(1952)及其他作者将费雪模型拓展到证券分析领域。此外，包括

Hirshleifer(1958)和Rubinstein(1973)在内的许多研究人员将费雪理论的基本原理运用到公司决策中。

第！章财务理论概述

§1.1.2·投资组合理论

1952年，哈里·马科维茨(Harry Markowitz)发表了一篇著名文章，提出了投资组合理论的基本原则，这是财务理论发展的第二个里程碑。文章中主要运用了统计分析方法，其中“不要把鸡蛋放在一个篮子里”深刻地揭示了合理投资组合设计的核心思想。Markowitz指出，当增加投资组合中的资产数量时，投资组合的风险（用总收益的方差或标准差表示)将不断降低，但投资组合的期望收益率是所有个别资产期望收益的加权平均值。换句话说，通过组合投资而不是投资于个别资产，投资者可以在不减少收益的情况下降低投资的总风险。图1-1形象地描述了这一原理。

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投资组合中资产数量(n)

图1-1投资组合中资产数量与投资风险关系

随着投资组合中资产数量的增加，投资组合收益的方差相应地递减。开始时曲线较为陡峭，当投资组合中资产数量逐渐增至20以后，曲线渐渐趋于平缓。如果包含国际市场的资产，投资组合的方差降幅将更大。在两种情况下，投资组合的期望收益都是所有个别资产期望收益的加权平均值。如果投资组合中的资产增加到足够数量后，收益的方差值将接近σ，即市场投资组合收益的方差值。

正如每一篇重要的文章问世之后的情形，Markowitz的研究结果看上去很形象直观，也有其合理的成分，毕竞是他最先用系统、一致的方式提出了投资组合理论。①其主要的理论贡献在于，论证了当某项资产在投资组合中的比重降低时，该项资产收益的变动（非系统风险）对投资组合的影响变得微乎其微。当投资组合中资产分散到一定程度后，唯一的风险只剩下全部资产的风险（或称系统风险）。多角化投资抵消了投资于单项资产的风险因素，只剩下系统风险（用协方差表示）。由于没有有效的方法能够消除系统风险，投资者必须承担该风险并获得相应的投资回报。类似地，

①事实上，正是该理论使他成为最早获得诺贝尔经济学奖(1990年度)的财务学教授（其中还包括Mlr和

Sharpe)之-。

公司财务理论

对投资者来说，决策时只需考虑某项资产与投资组合中其他资产间收益的协方差。投资者将倾向于投资那些协方差较低而不是较高的资产组合，当然最好是协方差为负的资产组合。因此，Markowitz投资组合的选择原则是：选择那些在一定风险水平下收益最高的资产，然后将其作为有效投资组合(efficient portfolios)一在一定收益条件下风险水平最低，或者在一定风险水平下收益最高。

另外，Markowitz还提出了选择投资组合时衡量相关系数、协方差、标准差及方差的基本方法。事实上，他所采用的术语和公式一直沿用至今。然而，尽管该篇文章具有重要的地位，它本身并没有使用也没有提出有关资本市场如何量化和确定财务风险的实证经济理论。直到十年后(1964)，当夏普(Sharpe)对Markowitz投资组合理论做了两处重要修正，与林特纳(Lintner)及莫森(Mossin)共同提出了资本资产定价模型后，才真正解决了这一问题。我们将在1.5节中对其做具体阐述。

S1.1.3资本结构理论

作为学习高级财务学的学生或者实际财务管理者，你肯定已经学过M&M

(Modigliani and Miller)资本结构无关论。一开始，你可能会像许多人一样，认为这些模型只不过是深奥的理论研究，因为这些模型虽然在理论上颇具道理，对企业的实

际决策却没有用处。事实上，自从其首次被提出以来，M&M理论一直经久不衰，形

象地描绘了金融市场均衡(financial market equilibrium)。正如物理学中设想存在理想

的气体一样（比如不存在重力因素），M&M模型假设市场不存在摩擦（指交易成本，

如中介费、税收等)因素时，经济系统是如何运行的。尽管这种理想状态并不符合客观情况，但是我们可以逐个加人现实中存在的因素，观察理论预测的变化，直到出

现能真正解决问题的模型。基于上述考虑，我们先来看M&M的基本模型，然后再看

它是怎样逐步接近现实情况的。

M&M模型的主要观点是，某公司所拥有的资产组合的价值取决于资产所产生的

经营现金流量。正是资产组合的预计现金流量形成了资产价值一市场参与者首先预测平均现金流量，然后依据该现金流量的预计风险水平来确定其现值。那么，你有什么疑问呢？这些看上去对金融市场如何评价资产很有道理的论述，根本没有提及现金流量在股东和债券持有人之间是如何分配的。这一点绝不是疏忽。因为它认为总价值只来自于未来现金流量，因此，不会因为现金流量在不同投资者间的再分配而增减。图1-2描述了这一原则。钟形曲线表示公司经营所产生的现金流量情况（μ表示其平均值，σ为标准差)。公司经理如何将现金流量在债务人和股东间分配并不影响现金流量的总价值。

M&M理论的命题一是总价值不变规律(law of conservation of value),即公司的市场价值将不受资本结构的影响，在一定风险水平下，其价值由投资所产生的预计收益（用p表示）决定。掌握了命题一的原理后，命题二也迎刃而解。如果公司资产的预计收益ρ保持不变，当增加资本结构中的无风险负债时，有负债公司的股

···试读结束···