《公司金融分析》左月华编著|(epub+azw3+mobi+pdf)电子书下载

图书名称：《公司金融分析》

【作　者】左月华编著

【丛书名】普通高等院校国际化与创新型人才培养.现代经济学专业课程“十三五”规划系列教材

【页 数】 345

【出版社】 武汉：华中科技大学出版社 , 2019.12

【ISBN号】978-7-5680-5906-0

【分 类】公司-金融学-高等学校-教材

【参考文献】 左月华编著. 公司金融分析. 武汉：华中科技大学出版社, 2019.12.

图书封面：

图书目录：

《公司金融分析》内容提要：

本书系普通高等院校国际化与创新型人才培养现代经济学专业课程“十三五”规划系列教材中的一本。本书的设计宗旨是：“凸显公司金融基本主题，重视联系现实环境，强调案例梳理逻辑，实现公司金融专业知识综合运用”，旨在依据客观事实、现实法律、政策与规定和理论依据回答现实公司金融领域的“是什么”、“为什么”和“怎么样””问题。本书的案例主题主要分别对应股权结构篇、股利政策篇、融资篇、股权激励篇和运营管理篇等五大公司金融基础知识板块，涉及高新技术产业、房地产行业、家电、白酒、农林牧渔、设备制造业、零售业等多个行业，以及国有与民营等不同类别的企业。本书强调以问题为导向的案例分析方法论的思维模式训练，在案例选择、案例分析、相关文献链接和教学配套上有所侧重。

《公司金融分析》内容试读

融资篇

RONGZIPIAN

金融分

权结构、历史信用以及所属行业等都存在相当大的差异，其各自会按照何种逻辑路径来进行营运资金融资决策，成为学者和企业共同关注的问题。

山煤国际和格力电器两家上市公司的营运资金融资决策的案例分析对经济周期、经营风险与营运资金融资决策的逻辑梳理和路径研究提供了很好的素材。山煤国际所处的煤炭行业为周期性行业，受经济周期影响较大，而格力电器所处的家电行业受经济周期影响较小，在考虑到宏观经济的影响时，区别行业分析是审慎的。同时，山煤国际和格力电器的控股股东均为国有，在对比两家企业营运资金融资决策时控制产权性质这一影响因素则更为严谨。

作为煤炭行业中的大型国有企业，山煤国际自身处在经济周期的不景气区间和行业“去产能”的大环境下，其经营风险逐渐加大，其利用营业活动自发融资的渠道是否受到制约？进而山煤国际的融资决策如何实施？本案例将对山煤国际的经营风险进行测度，剖析山煤国际对利益相关者的资金占用情况和融资决策。以山煤国际为代表的煤炭企业属于典型的周期性行业，那么非周期性行业是否存在同样的问题？本案例分析中的第

二个主体部分则选用了大消费类行业中的格力电器来加以对比分析，探究前一部分中山煤国际由于行业周期造成的经营风险加剧以及营运资金融资约束是否在格力电器显现，分析二者在营运融资渠道上的差异。此外，在对山煤国际融资决策的研究分析中，我们发现供应链中信息并不对称的上下游在商业信用供需上出现了明显的正相关，而家电行业中的格力电器却不存在此变动关系，本案例将结合各自行业特点从供应链管理的角度予以阐明

本案例在已有的经营风险与营运资金融资决策的研究框架下阐明了经营风险与营运资金融资决策的内在逻辑，为企业的融资决策提供了参考，同时还结合产权性质对企业在发展到一定规模下商业信用与银行信贷存在的互补效应进行了论证。将经济周期对经营风险的影响考虑在内，丰富了关于经营风险与营运资金融资决策的研究。另外，本案例还发现企业供应链上下游存在不同程度的信息共享会对其商业信用资金占用情况产生相应影响，从而对企业进行供应链管理提供了参考，完善了经营风险与营运资金融资决策的研究框架。

二、文献回顾与理论分析

(一)经济周期与经营风险

经济周期对经营风险的影响不可忽视，当经济衰退时，企业经营更容易陷入困境。

Klein等基于美国上市公司数据，发现经济周期和上市公司的资产回报率之间存在着显著的正向关系幻，而资产回报率的波动程度正是衡量企业经营风险的指标。然而我国在20世纪90年代至2008年这一经济上行区间内，出现了经济周期与上市公司经营绩效背

离的异象，在控制了PO(首次公开募股)效应后，发现国内的上市公司经营绩效和宏观

经济周期的波动也是一致的。3)此外，经济周期在影响企业经营风险的同时，也会影响企

业的融资行为，吴华强等发现经济周期会通过影响融资-托宾Q、融资-现金流敏感度来影

响企业的外部融资行为。融资约束会促使企业在经济周期下行期更加积极地进行营运

案例一

经济周期对企业经营风险与营运资金触资有显著影响吗？

资金管理。可见，在分析经营风险与营运资金融资决策的问题上，将经济周期影响因素考虑在内是必要的。周期性行业的盈余管理程度总体上大于非周期性行业，尤其是在经济收缩期，周期性行业的盈余管理程度越大。[应计与真实盈余管理都会对公司未来经营业绩产生负面影响，且应计盈余管理对公司短期经营业绩的负面影响更大，真实盈余管理对公司长期经营业绩的负面影响更大。以上逻辑主线说明了在经济周期下行区间内，周期性行业受到的业绩影响比非周期性行业更显著，将会面临更大的经营风险。

(二)经营风险与营运资金融资决策

一般财务理论认为，经营风险是指由于公司经营的不确定性而使利润产生变化的可能性。在测度企业经营风险时，国内外学者分别选用了不同的指标和方法。李涛采用应收账款、应收票据和其他应收款在总资产中的比例（即应收款比例）来测度经营风险，应收项目比例越高，未来难以收回的可能性越大，经营风险就越高。)然而企业商业信用是由应收项目和应付项目共同组成，商业信用融资差额才是营运资金的缺口，单独地使用应收款占比这一指标显得有些片面。Mcdaniel使用经营杠杆系数(DOL)来衡量经营风险，然而这一指标并未与企业盈利情况挂钩。廖理等认为主营业务收入的波动性越大，则企业的经营风险越高，他选取了企业过去三年主营业务收入的标准差来度量经营风险。1 John K.等则认为盈利波动性越大则企业经营风险越高，他们在对经营风险的测度

中选用了EBIT/总资产这一指标。盈利波动程度能够很好地反映企业的经营风险水

平，然而EBIT(息税前利润)未考虑到折旧与摊销，不能反映出企业经营性现金流情况

本案例在企业风险测度中选用了EBITDA(息税折旧与摊销前利润)与总资产的比值作

为基础数据，通过计算其波动程度来测度经营风险。

企业经营风险会影响企业的营运资金融资决策。随着经营风险的上升，企业在营运中更难以利用营业活动自发融资，会面临更大的营运资金缺口。]潘慧妍从供应链上下游的角度将营业活动自发融资模式划分为“顾客资本融资模式”和“供应商资本融资模式”，“顾客资本融资模式”表现在企业对下游分销商的议价能力上，具体反映于应收账款、应收票据及预收款项等项目；“供应商资本融资模式”则表现在对上游供应商的资金占用上，具体反映于应付账款、应付票据及预付款项等项目。如肖斐斐等认为从供应链获得融资能降低融资成本。1而供应商资金“短借长用”带来的高风险可能使供应商与企业中断商业往来，从而影响企业正常经营，增加融资和管理成本。可见营业活动自发产生的融资一商业信用融资并不能完美填补企业的营运资金缺口，尤其是经营风险高的企业。经营风险高的企业会尽量减少运用短期金融性负债这类高风险的融资方式，进而选择稳定的长期资本作为替代。)然而在现实环境中，企业通过上述正式渠道获得融资并不容易，其在银行信贷上存在融资约束。Meltzer最早提出替代性融资假说，认为商业信用对银行信贷具有替代作用，Cook证实了该效应的存在。1[1]当商业信用达到一定的规模后，银行信贷与商业信用表现为互补关系。町而采用股权融资补足营运资金缺口的方式在我国颇受限制。国内存在相当数量的国有控股上市企业，其在产权结构和历史信用等方面均与民营企业存在显著差异，在营运资金融资决策上也会立足不同的现实条件。

(三)营运资金融资决策与外部融资渠道

上市公司外部融资方式主要分为股权再融资和债务融资，其中股权再融资在我国主

金融分

要有配股、增发新股等方式；而债务融资则根据期限长短分为长期债务融资和短期债务融资。股权再融资方面，究竟上市公司应该选取何种方式，学术界一直存在争论

Cronqvist等认为，配股会使得老股东的持股比例不变，而增发新股则会稀释老股东的持股比例，财富分配效应使得老股东的财富减少，因此配股要优于增发新股。2o而Brennan等则认为，增发新股引入外部机构投资者，也引入了新的外部监管者，尤其是股权集中的上市公司，一股独大可能导致中小股东的利益受到损害，引入新的外部投资者会对大股东起到制衡作用。2然而中国的《上市公司证券发行管理办法》对上市公司选择配股和公开增发均做出较为严格的财务业绩要求。例如，上市公司实施配股的条件需满足连续三个会计年度盈利且以现金或股票方式累计分配的利润不少于三年实现的年均可分配利润的百分之二十。而公开增发须满足三个会计年度连续盈利，三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十，三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于百分之六等更为苛刻的条件。定向增发由于财务业绩门槛较低，

近些年来成为A股股权再融资最常见的手段，但上市公司在资金募集完成后变更资金投

向的做法屡见不鲜。2016年，中国证监会发布了“募集配套资金不能用于补充上市公司和标的资产流动资金、偿还债务”的新规，从而限制了上市公司补足营运资金的途径。

债务融资方面，短期债务融资以短期借款为主，其在补充营运资金的同时也带来了较大的短期还本付息压力，对于短期偿债能力较差的企业，无疑会加剧其财务风险。而长期债务融资则主要为长期借款、发行债券以及长期应付款等，因避免了短时间内的还本付息压力，其相较于短期借款更加稳健。然而长期债务融资对于补足营运资金也有其鲜明的缺点，借贷资金“长借短用”的期限错配问题会出现资金使用的空档期，产生不必要的利息支出，成为经营状况不佳企业改善业绩的一大障碍。

三、研究框架与数据来源

(一)研究框架

尽管国内学者对经营风险与营运资金融资决策之间的逻辑脉络做了深入的研究，然而从产权结构的角度对营运资金融资决策的分析和探讨有所欠缺；同时，考虑到经济周期的影响之后，区分周期性行业与非周期性行业进行对比分析会更有说服力

本案例选取了周期性行业中山煤国际这一典型案例，基于EBITDA/总资产这一指

标得出滚动取值的标准差来计算和比较经营风险水平，进而结合其商业信用占用情况来分析山煤国际在行业经营风险加剧背景下利用营业活动自发融资所面临的困境，并结合产权结构及供应链关系对其融资决策进行剖析。此外，本案例还选取非周期行业中的格力电器作为对比，比较不同行业利用营业活动自发融资的差异，为企业经营管理和融资决策提供参考。营运资金融资决策逻辑框架如图1所示。

(二)数据来源

本案例采用双案例研究的方法，所选案例为山煤国际（股票代码：600546）和格力电器（股票代码：000651）。选用以上两家上市公司作为研究对象来分析所涉理论命题，主要理由如下：①山煤国际的营运资金融资决策帮助其走出困境，多项盈利指标向好：②以

···试读结束···