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编辑点评：读段永平的商业智慧

雪球特刊-段永平投资问答（商业逻辑篇）是雪球特刊出版的电子版，没有纸质书出售，精品下载站在这里免费分享段永平投资问答商业逻辑篇电子版对大家来说，阅读段永平的商业智慧，对你的工作、学习、投资都有帮助。

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目录

关于雪球

内容摘要

前言：买股票就是买公司

第 1 部分：伟大的公司

1、什么样的企业才是伟大的企业

2、伟大的公司管理层（CEO）：钟声制造者

3、长坡、厚雪---雪球

第 2 部分：商业模式

1、商业模式最重要

第二，差异化是良好商业模式的前提

3、护城河是商业模式中最重要的部分

第四，要有良好的企业文化来支撑

5、30 个商业案例审查

第 3 部分：企业文化

1、企业文化

2、核心价值观

3、职责与常识

4、团队合作

5、消费者导向

6、基业长青——（段永平在企业文化培训课上的讲解）

7、 26个企业文化案例点评

第 4 部分：产品、差异化和创新

1、好产品

2、产品差异化

3、创新

第 5 部分：品牌、营销和广告

1、品牌

2、营销

3、广告

第 6 节：收购和多元化

1、收购

2、多样性

第 7 节：停止做列表

作者介绍

段永平：著名企业家，小霸王品牌创始人，步步高创始人，vivo和OPPO联合创始人，网易人生中的丁磊，拼多多人生导师黄峥。他也是一位知名的投资人。他早期对网易的投资获得了100多倍的回报。目前，他重金投资茅台、苹果等优质企业。

无论是作为管理者还是投资人，段永平都非常成功。本期学秋精选段永平关于业务逻辑的问答。读完这篇文章，你可以一窥段永平对商业的深刻理解。希望您能通过本书读懂段永平的商业智慧，对您的工作、学习和投资有所帮助。

精彩的书评

我自己创业才 10 多年，而我开始投资也快 10 年了。近10年，在我感兴趣的公司中，我大致了解的公司不到10家（排除的不计，错的不计）。我重金投资了5家公司，一个差不多两年了，没有想象中那么难。酒吧？

什么，你投资的公司比我多？然后你必须小心。一般来说，超过一定数额后，你投资的公司越多，你赚的越少。

投资信念是指相信股市长期是一台称重机，而对于没有信念的人来说，股市永远是一台投票机。 (2013-05-17)

我所说的信仰是你骨子里真正相信的，不会被什么东西动摇的。例如，长期利润和净现金流量好的公司的股价迟早会赶上来。 (2017-02-27)

其实每个人都有一颗投机的心，所以他们需要信念。我对信念的理解是“做正确的事”，或者如果你知道这是“错误的事”，那就不要去做。人们喜欢做“错误的事情”，因为他们往往有短期的诱惑。 (2013-02-01)

能够了解一家公司意味着能够了解其未来的现金流。 （做正确的事）

所有所谓的投资谈话，实际上都是在谈论如何理解现金流。 （如何正确地做事）(2012-04-05)

不要轻易“扩大”你的能力圈。了解一个企业通常需要很多年。不要因为看到一两个概念就跳入一个陌生的领域或地方，否则迟早会落入一个地方。比如有的朋友跳进了印度市场，有的朋友跳进了日本市场。

这样投资一生可能会失去无数机会，但犯大错的机会很少（但仍然没有办法避免错误）

错误是不可避免的，但保持在你的能力范围内、专注和努力工作可以大大减少犯错的机会。 (2012-04-06)

很多年前，我和华谊刚下过一场围棋，对一个棋子感到很不舒服。当我重玩游戏时，我问他为什么我怎么玩都觉得不对劲，他告诉我你在这里玩的怎么样。都一样，因为你之前犯了一个错误。 (2013-04-28)

我对做正确的事的看法是：如果你发现有问题，立即改变，不管成本是多少。事实上，这个世界上有很多人（包括我），经常明知有问题，却因各种原因拒绝改变，结果错误变得更大。哈哈，我一定是犯了这样的错误。 (1797.HK?)

聪明的人知道如何做正确的事，但聪明意味着做正确的事。投机是零和游戏，投资是企业带来的利润。所以投资不需要那么聪明，投机者再聪明也迟早会掉进坑里。 (2015-08-14)

普通人坚持做正确的事，结果可能很不一般！ (2019-05-08)

您会看到许多股票的定价远高于其内在价值，通常是其内在价值的 5-10 倍，但很少达到其内在价值的 10-20%。因此，您可能认为做空很容易，但事实并非如此。

股票经常被高估，因为它们背后有驱动力。他们通常可以利用高估的股票价格来增加价值。例如，如果一只股票的内在价值为 10 美元，但交易价格为 100 美元，他们可能会将内在价值提高到 50 美元，然后华尔街会说，“看，我们创造了价值！”游戏将继续进行，而在这场游戏结束之前，作为卖空者，你可能已经把钱花光了。

人们愿意做错事的原因是因为错误往往很诱人。如果你这次赌对了，你会在下一个错误的事情上更加失败。

我经常看到人们走出自己的能力范围去做事情。当我回头安慰自己时，“扩大能力圈”是要花学费的。事实上，对于大多数有投资能力的人来说，在自己的能力圈内，往往能做的事情已经够多了，真的没必要冒太大的风险，去一个不为人知的地方。当然，如果你拿了别人的钱，也许你可以试试？ (2011-12-31)

我对商业知之甚少。和很多人不同的是，我承认我知道的很少，所以很容易。 (2018-08-10)

06.网友：段哥，网易和UHAL的大举收购好像发生在2002年和2003年左右，最近三五年有没有大规模投资的经典案例（苹果除外）？

段永平：还不如干掉网易，我来开个玩笑。 (芒格) 2012-02-02

网友补充：芒格说，“伯克希尔哈撒韦去掉10笔投资就是个笑话。”伯克希尔哈撒韦公司成立已有 57 年。

彼得的做法其实是短视的，所以他早早失去了十几岁的头脑，无法进行投资。 80多岁的老大巴依旧威风凛凛，芒格87岁依旧自驾。(2011-09-29)

人们往往喜欢用一段时间内的回报率来衡量一项投资是否“伟大”，但这种衡量往往不科学，因为影响短期回报的因素很多。以下是一些可能影响短期投资回报的例子：

1、能力圈：懂投资的人的回报未必总是比市场好，尤其是在能力圈没有投资的情况下；

2、保证金：一些使用保证金甚至大量使用保证金的人，在下注正确的情况下，在一定时间内可能表现不错——但出来混的时候肯定会还；

3、确定性：巴菲特说，他的投资通常是在他认为自己有 95% 的确定性（我认为可能没有那么高）时进行的，但实际上很多人以 60% 的确定性（也许更低，所以你会看到他们越深越浅），但在投篮命中率60%的10000人中，总能在某个时间找到好运和特别好的回报，但也不一定是因为这些人实力强大。

4、勤奋：所谓懂投资的真谛，我个人的理解其实就是不懂投资什么就懂什么。

但是，投资回报的好坏取决于投资者能否找到自己理解的好的投资标的，这往往需要大量的努力才能找到好的标的（巴菲特的标准是每年一个）。像我这样苦干4年等苹果翻身的，能找到一个也不错。

价值投资是你自己的事，别人怎么看你？

投资有点像围棋，20多岁到超级9段都叫国际象棋，但差别太大了。如果认为巴菲特是前九段，我可能只是一个1（因为姓氏）。 (2010-07-07)

知道和相信是完全不同的两件事。

在我看来，了解一家公司并不比读本科学位更容易。 (2019-03-13)

就我而言，确定一个好的商业模式需要很多年，而且往往很多年后，它仍然处于迷雾中（比如google）。不过真正懂业务的人最大的优势其实应该是对不好的商业模式的判断比较快，所以犯错的几率比较小。 (2012-05-21)

黄峥还在谷歌的时候，就有了和我一起投资的想法。但后来，他总觉得自己从来没有做过生意，总觉得自己缺了点什么，最后还是决定退下。当时给了我一个无懈可击的理由：美国的中国菜不好。当时我就想，他是独子的真正原因，可能是因为他其实是个孝子，不想离父母太远。 (2018-09-15)

我下载了所有能在网上找到的演讲稿，其中大部分是我买的。 youtube上有很多，都是免费的，但是好像有点不方便。主要内容：多所大学的演讲、与查理·罗斯的对话、电视采访。如果你能听懂，建议听一听。感觉比读给股东的信更直接有趣。很多东西我经常听不懂，但反复听后，我发现我能听懂大部分。不知道听力有没有进步。直接听的好处是你听到的是真实的，可能有助于真正的理解。 (2012-04-30)

和投资一样，你一生中无法理解的大部分事情都是因为你拒绝考虑长期的事情。有太多的短期诱惑。 (2019-01-18)

一般来说，小公司比大公司更容易理解。规模大到容易受到非商业因素影响的公司受小公司影响的可能性要小得多。 (2013-05-29) (3690.HK?)

投资的原理是一样的。在寻找小公司的同时，还需要寻找商业模式和企业文化好的，但规模和市值相对较小，目前还没有人发现的公司。现在回头看，大多数小投资者有机会投资小公司，情况会更糟，因为小公司往往信息较少，小投资者更容易被招到。但是如果我自己是一个小投资者（对公司还是很了解的），如果我有时间，我会尝试去寻找那些我认为有很大前景的小公司（这种做法叫做风险投资），所以回报会是高的。很少。 (2019-04-30)

大行的估值往往毫无意义。他们最多只会看两年，看得远的人都不愿意做这份工作。 (2010-05-17)

知道会发生什么比知道什么时候发生更容易。很多事情，不管好坏，给他10年，大概率会发生，但不是三年，但是三年的概率明显高于三天，所以看到三年就好了，肯定比看三天好。 (2018-10-23)

看不懂10年的人，也看不懂一年。理解10年比理解短期更容易。 (2019-07-22)

了解一家公司的最简单标准是你不想问别人“我了解这家公司吗？” (2019-07-24)

对于一家上市公司，要理解的标准是，您真的想在规模大时购买更多，而不是四处询问“发生了什么”或考虑出售。 (2011-01-09)

更容易识别您不了解的公司。就是股价跌了就想卖的那种，涨一点就想卖的那种。我理解的可能是再高也不想卖的，跌了再想再买的。我的意思是，你理解和购买的那种公司充其量是不想出售的。比如茅台，比如苹果。 (2019-04-06)

如果您对所购买的股票感到兴奋，您可能会加深对价值投资的理解。昨天，我很高兴看到雅虎在市场后下跌。我每晚只睡不到两个小时，就是为了早起买雅虎，然后去奥古斯塔玩。结果在17.5以下买了超过200万股，以后还能再买。睡不好的原因其实是时差。 (2010-04-23)

恐惧程度与理解程度成反比。

想象一下，你要收购一家公司，即使 10 年不上市，你也能睡个好觉，那你大概明白了。或者反过来说，当你认为一家公司将在 10 年后陷入大麻烦时，你可能不想买它，是吗？ (2019-05-04)

试着弄清楚 10 年后的业务会是什么样子。如果你决定买一只股票，想象一下股市是否立即停止交易 10 年。 (2020-10-14)

糟糕的企业文化会长期伤害公司本身，而糟糕的企业文化一旦建立起来，就很难摆脱。 (2015-05-28)

您如何审视公司的企业文化以及企业文化的哪些方面对您来说最重要？

段永平：我看重那些让企业更健康、更长久的因素。 (2019-04-09)

企业文化作为过滤器非常强大，为我节省了很多错误。如何选对公司是能力问题，不选错公司是对错问题。 (2020-06-08)

要不要买一个公司的股票，我先看它是否健康，是否长期，这是可见的。如果这家生意赶时间，不管它在短期内看起来多么繁荣，我都会远离。 （2007年《南方人物周刊》专访）

网友：如何判断企业文化的好坏，有哪些标准或共性？

段永平：这是个大问题。一般而言，就是企业的行为是为了利益，还是按照是非标准。如果一切都是基于兴趣，我不太喜欢。 (2020-10-11)

对新闻要小心，因为作者往往有自己的观点，如果你不理解，他们很可能会把你引向沟里。

“买自己的时候一眼就懂业务的公司，往往就是好公司”是很有见地的一句话。老八还说，大生意一般只需要一段话就可以描述清楚。 (2013-02-01)

其实，愿意把复杂性简化的人很少。人们常常觉得这似乎不专业，就像买茅台一样，毫无意义。 (2019-08-14)

看采访确实是一个很重要的方法。结合他们过去说过的话，有没有做过，也可以看出他们说的是真话还是陈词滥调。所以，光看采访是不够的，看采访也不够。 (2010-11-09)

投资中最难的部分是找到投资的“充分条件”。如果有，那么计算机可能比人脑更强大。

投资最难的是没有“充分条件”的投资，只能从概率的角度来考虑。对公司了解得越多，对决策的信心就越大，但从来没有百分百的胜算。 (2013-03-01)

在股市长期亏损的人，大多是不知道自己能力圈有多大的人(2012-07-28)

能力圈是：对自己诚实，知道自己知道什么，知道自己不知道什么。有了这种态度，我能理解的东西，就在我的能力范围之内，否则就不是。 (2018-09-30)

我现在管理的钱的绝对价值超过了我这个年纪的老巴士和芒格，呵呵。我没法和李璐比，他比我小很多。

我和他们三个最大的不同是，他们都是专业投资者，我是业余爱好者，投资的时机会有些许不同。

各方面应该有很多东西需要我们去学，不过李璐大概不需要像我这样花时间学英语吧。 (2011-01-04)

我和巴菲特对事物的理解不同。每个价值投资者可能都知道一些不同的东西。每个人都在投资他们认识的公司。这就是巴菲特所说的每个人都有自己的能力圈。 (2010-03-21)

我不知道其他投资者在做什么。我认为真正的投资者之间几乎没有交流。每个人都在自己的能力圈内工作，没有太多的交流需要。 (2011-12-18)

我从不认为自己参与了互联网或高科技或任何事情。互联网或所谓的高科技只是工具，就像当年的铁路、公路、高速公路、航空等一样。

举个所谓理解的例子：比如苹果，2011年我买苹果的时候，苹果的市值大约是3000亿（当时的股价是310/7=44），而手头净现金1000亿。那个时候，利润大概不到200亿。以我对苹果的了解，我认为未来5年左右苹果的利润可能会有很大的增长，所以我猜测是500亿（去年是595亿）。所以我当时想的很简单，用2000亿左右的市值买一个目前接近200亿/年的公司，未来5年左右会赚到500亿/年以上（并将在未来继续非常好）。如果你有这个结论，买苹果只是一道简单的算术题，你只需要根据自己的机会成本来决定。但要得出这个结论并不容易，对我来说至少要20年。如果能得出这样的结论，就叫做理解。不懂就别碰。我有一个高尔夫球手在320/7=46买了一些，但是回调后，他在310/7卖出（现在苹果加分红可能已经超过200），他也跟着我讲了我为什么要卖，我也不会再跟他谈投资了。 (2019-05-20)

我认为老八的“安全边际”实际上是指理解而不是价格。从10年来看，比购买时的最低价高出30%并不多。 (2013-03-02)

我对安全边际的理解是对公司的理解，而不是股票的短期价格波动。对于一家伟大的公司来说，有时10年后的一点点价格差异并不重要，但因为价格差异而错过一家伟大的公司可能是一件大事。 (2020-10-15)

其实这个问题我已经想了很多年了，还是不明白老八的安全边际是什么意思，但这是我最后的体会。我不了解的公司可能并不便宜，无论它们多么便宜。 (2020-10-15)

当您担心时出售它，任何人都无法持有他们不了解的公司。 (2015-04-28)

当您的股票下跌并且您想出售时，主要是因为您购买了一家您不认识的公司。 (2013-03-26)

我觉得商业更难懂，更难把握。大多数人无法掌握它，因为他们不了解它。我真的明白，不应该退缩。 (2018-08)

再说一遍“持有”的点：买一只股票（公司）与它曾经达到的价格无关，卖出一只股票与买入价无关。不要总想着谁是“高手”，也不要总想着成为“高手”，老老实实找一些自己能看懂的好公司，在价格好的时候买入并持有。老八曾经说过，最好的公司是你永远不想卖的公司。一辈子很难找到几家这样的公司。 (2015-01-13)

我的过滤器包括商业模式和企业文化。如果我不能通过，我可能不会看到它。乌哈尔是某个角度的烟头。 (2020-10-25)

其实，净值只是产生未来现金流的因素之一，所以我编造了“有效净值”这个词。也就是说，不产生现金流的净资产没有实际价值（有时可能为负）。

阿里巴巴的企业文化是我在中国公司见过的最好的。有这么好的企业文化，找到这么好的商业模式，阿里巴巴要成功并不容易。这也是我愿意购买雅虎的最重要原因！ (2010-04-04)

看看我几年前说的，我觉得阿里会是一个1000亿美元的公司，当然包括支付宝。我之所以认为阿里是1000亿，是因为我认为阿里迟早会赚到100亿或更多。 (2013-03-19)

说起孤独，让我想起当初买网易的时候。从我1元以下买网易三个月开始的两个多月里，我每天的买单大概有一半是我的（每天只交易几千股）。那个时候，我真的觉得很孤单。尤其是最后一天，我居然买了近50万股（对比现在的200万股）。据说那天卖的人是怕3个月后退市。买它的人的想法很简单。他认为自己是在收购一家公司，上市与否都无所谓。孤独有时真的很有价值。 (2012-05-21)

股票是由每个买家“定价”的，只有当你“你”认为它便宜时，你才能购买它们。实际上，它与市场（其他）无关。当你能看懂这句话的时候，你的股票生涯基本上就有很大的机会继续赚钱了。看不懂也没关系，因为大约85%的人永远不会明白这句话，这也是这些人迟早会在股市赔钱的根本原因。有趣的是，我发现大多数“投资”行业的“专业”人士并不真正理解这句话。 (2012-04-14)

买入股票与成本无关，买入股票与之前的价格无关。永远只有一件相关的事情，那就是企业的内在价值。 （公司未来现金流的折现就是公司的内在价值。）想想有多少人卖出股票的原因和成本之间的关系，有多少人在买股票的时候会说股票已经值多少钱股票。 (2012-06-26)

以前低价买很容易产生心理障碍。最重要的是要“理性”。假设你今天刚从冬眠中走出来，起来看看你能买什么股票，然后再做决定。这就是你卖掉它时的感觉。 (2012-01-30)

之所以容易被飞刀中招，是因为人们在拿起飞刀的时候，往往会想到股票过去达到了什么价格，而不是公司值多少钱。个人认为，买股票的时候，应该一直假设自己是刚从外星球来到地球，然后再看这个价位是不是应该买股票，包括在捡飞刀的时候。 (2013-02-01)

其实从长远来看，一点点的价差远没有公司的质量那么重要。 (2014-07-26) (603288 vs 600872?)

真正好的公司很难找到，所以千万不要因为价格有点高就卖掉，因为你很可能会错过拿回来的机会。而持有金钱实际上会增加犯错的机会。从长期复利的角度来看更容易理解。 (2014-08-30)

其实我不说好价钱，只讲合适的价钱。 (2019-05-20)

原则上我觉得最好的办法可能是选择时间，想想10年后的情况，整体回报可能是最好的。 (2020-10-18)

投资很像种地，是一个努力奋斗的过程，所以投资者就像农民。投机就像打猎。这是一场零和游戏。投机者互为猎物，这非常令人兴奋。 (2020-11-20)

给公司打电话的人，心里大概都是投机者吧。你真的不在乎10年或20年。说出来也没用。 (2019-05-21)

很久以前有人告诉我股市是赌场，我说不是，他坚持是。我恍然大悟：对于那些说股市是赌场的人来说，它就是赌场！ (2019-09-16)

我有一个简单的方法来衡量投资和投机之间的区别。以现在的价格，如果这家公司不是上市公司，你还会买吗？如果你决定买它，那就是投资；不买非上市公司，这叫炒作。

在行为上如何区分投资和投机？

段永平：第一，你用的是大笔的钱还是小笔的钱。在我看来，投机有点像在赌场玩，你不能下大注，赢大钱。投资的概念是你可以做出重大的动作。如果你没有高度的确定性，比如90%左右，你就不应该采取行动。

第二，当股价下跌时，投机和投资的态度是相反的。 Investors are often happy to see the stock price fall because of the opportunity to buy something cheaper, while speculators think that something must have happened to the company and get out.

If you are optimistic about a stock and hold it for a long time, you also want to hold it for a long time, but the price growth in the short term is too fast, exceeding my own valuation of it by a lot (the business itself has not changed significantly recently to support the value. changes), should I sell and wait to buy later?

Duan Yongping: I also thought about doing this. Who doesn't want to make a difference, but the result of doing this is basically that I have been busy for a long time and earn less money, so I no longer want to do this kind of thing in the future. Knowing what to do is also important. (2019-05-20)

Duan Yongping: Oh, to repeat, I think bargain hunting is a speculative concept. It is dangerous to refer to past prices when buying stocks. Bottom-hunting is mainly to see what prices have been reached in the past, and then jump in to a certain extent. It may really jump in and out, if you don’t know what you are buying. (2010-05-09)

Duan Yongping: By the way, I personally think that bargain hunting is a speculative concept (no praise or criticism), and value investors should not seek bargain hunting. Bottom-hunting is looking at others, while value investors only sell when they are cheap enough (regardless of what others think).

Duan Yongping: I always feel that bargain hunting is the practice of speculators. I don't have any A shares in my eyes, the US stock market, I only care about the company. (2011-08-18)

Duan Yongping: Investing does not require any courage. Investing is a "two-dollar thing, one-dollar sells you" business, which doesn't require any courage, just requires you to be convinced that it's worth two dollars. Conversely, an investor who needs courage is panicking. The reason for the panic is because he does not understand investment products, which is precisely in conflict with Buffett's investment commandment of "not shorting, not borrowing money to speculate in stocks, and not doing things that you don't understand". It takes courage to speculate. An effective way to distinguish between the two similar behaviors of investing and speculation is that when stock prices fall, investors don't panic and fear, but speculators do.

The logic of buying options is a bit problematic. Buying options will definitely lose money in the long run, because time is your enemy. The best thing about investing is that time is my friend. 90% of people who buy options end up losing money. Selling options is basically making money. (2010-05-09)

I think the best way to sell a call is when the so-called stock price is about the same. You are not afraid of a sharp drop in the stock price, and you are not willing to sell it at the current price. Selling covered calls is a very interesting approach. (2010-08-12)

I do not recommend selling options! Finding a good company is not easy. Don't lose your chance to own a great company for that little premium. (2019-11-18)

The problem is that not having spare money can have a negative impact on life. I've never used spare cash. In fact, so is the old bus. At least you have to have an attitude of spare money to be normal, otherwise you will really not be able to sleep. (2010-04-23)

I don't think it's a matter of attitude but understanding. If you look at it from a 5-10-year perspective, you won't be in a hurry with the stock market every day. (2010-04-13)

I will also check the stock price every day now, but my mood will not be badly affected. If I lose a lot, I will think about whether there is a chance to increase my position. If I go up a lot, I can be happy, so it is a good thing to go up and down. However, I'm not the kind of person who sits in front of a computer staring at a screen. (2019-05-20)

Perhaps the most useful thing about psychology in investing is that you don't want to be like everyone else when they're fearful and when they're greedy. At the end of the day, it is still back to the source, that is, back to the value. As long as the company you invest in is an easy-to-understand business, you will be less prone to fear and greed, and psychology is actually useless. (2011-10-24)